企業の値段を、自分で考える

第二帖で、PERは「株価が利益の何年分か」を表すと説明しました。この頁では、その向きを逆にします。利益から出発して、自分ならこの会社にいくらの値段を付けるかを考えます。

市場が付けている株価は、大勢の人の売買の結果であって、正解ではありません。自分の見積もりと株価を比べて、はじめて「高い」「安い」が言えるようになります。

株価を二つに分解する

PERの式を変形すると、こうなります。

株価 = EPS × PER1株あたり利益 × 市場がその利益に払う倍率

株価が上がる道は二つしかないということです。会社の利益(EPS)が増えるか、市場の評価(PER)が上がるか。

EPSは会社の実力で決まります。PERは人気や金利、景気の空気で大きく動きます。長く持つ投資で頼りにできるのは、EPSのほうです。

益回り:株を「利回り」で見る

PERをひっくり返すと、益回りになります。

益回り = EPS ÷ 株価 = 1 ÷ PER

PER20倍なら益回り5%、PER10倍なら10%です。「この株を買うと、会社は自分の出したお金に対して年5%分の利益を稼いでくれる」と読みます。

こう直すと、ほかの資産と比べられるようになります。国債の利回りが1%のときの益回り5%と、国債が4%のときの益回り5%では、魅力がまるで違います。金利が上がると株価が下がりやすいのは、このためです。

成長を値段に織り込む

益回り5%の株でも、利益が毎年増えるなら、買値に対する利回りは年々上がっていきます。成長する会社のPERが高くなるのは理屈に合っています。問題は、どのくらいの成長なら、どのくらいのPERまで払えるかです。

簡単な目安にPEGレシオがあります。

PEG = PER ÷ 利益の成長率(%)

PER30倍で、利益が年30%で伸びているならPEGは1。PER30倍で成長が年10%ならPEGは3です。1前後なら成長に見合った値段、2を超えると期待が先走っている、という見方がよくされます。成長率の予想そのものが外れやすいので、厳密な物差しではありませんが、高PERの株を見るときの最初の関門になります。

将来のお金を、いまの値段に直す

もう一歩踏み込みます。投資の評価の土台にあるのは、将来のお金は、いまのお金より価値が低いという考え方です。

いまの100万円は、年5%で運用すれば1年後に105万円になります。裏返すと、1年後の105万円は、いまの100万円と同じ価値です。5年後の100万円なら、いまの約78万円にあたります。

このように将来のお金をいまの価値に直すことを割り引くといい、使う利率を割引率といいます。割引率には、「この投資から最低これだけは欲しい」という自分の期待リターンを使います。株ならば、年7〜10%あたりを置く人が多いです。

会社が将来にわたって生み出す現金をすべて割り引いて足し合わせ、企業の価値を求める方法をDCF法といいます。専門家が使う正統な方法ですが、遠い将来の予想に結果が大きく左右されます。個人が使うなら、次のような簡易版で十分です。

簡易版:5年後から逆算する

ある会社のいまのEPSが100円だとします。三つの数字を自分で置きます。

• 利益は、これから5年間、年10%で成長する
• 5年後、市場はこの会社にPER15倍を付けている
• 自分はこの投資に、年8%のリターンを求める

手順	計算	結果
5年後のEPS	100円 × 1.1の5乗	約161円
5年後の株価	161円 × 15倍	約2,416円
いまの価値に割り引く	2,416円 ÷ 1.08の5乗	約1,644円

この前提が正しければ、いま1,644円以下で買えば、年8%以上のリターンが見込めることになります(配当は別に上乗せされます)。

一つの数字ではなく、幅で考える

ここで前提を少し動かしてみます。

前提	妥当な株価
基本(成長10%、PER15倍)	約1,644円
5年後のPERが12倍にとどまる	約1,315円
5年後のPERが18倍まで評価される	約1,973円
成長が年5%にとどまる(PER15倍)	約1,303円

前提を少し変えただけで、答えは1,300円から2,000円近くまで動きます。妥当な株価は、ひとつの数字ではなく幅です。

これは欠点ではありません。「自分は何を前提に置いているのか」「どの前提が崩れると危ないのか」がはっきりすることが、計算するいちばんの意味です。

安全域:間違えても傷が浅い値段で買う

自分の見積もりは、必ずどこか間違っています。成長率を読み違えるかもしれないし、5年後の市場が悲観に傾いているかもしれません。

だから、見積もった値段ちょうどでは買いません。それより十分に安い値段になったときだけ買う。この余白を安全域といいます。第一帖で言葉を引いたグレアムが、投資でいちばん大切な考え方として残した言葉です。

上の例なら、悲観的な前提でも1,300円前後の価値がある計算でした。株価がその近くまで下がってきたときに買えば、前提がいくつか外れても、大きな損にはなりにくい。

安全域のある値段は、めったに来ません。来るのは、市場全体が悲観しているときか、その会社に一時的な悪い知らせが出たときです。ふだんから調べておいて、待つ。それも投資の技術のうちです。

株式投資を学んでいて、バリュエーション(企業価値評価)の考え方を理解したいです。
「割引現在価値」の考え方を、「いまもらう100万円」と「5年後にもらう100万円」のどちらが得か、という話から説明してください。
そのあと、EPS・成長率・想定PER・期待リターンの4つを私に質問し、その答えから妥当株価を一緒に計算する練習をさせてください。